泡泡玛特的首次深入讨论

01本周摘要

本周 21 条。泡泡玛特第一次在段永平的发言中被深入讨论——在他正式宣布"收回不投资的判断"之前约两个月。

有网友详细分析了泡泡玛特的商业模式，从资产负债表、IP 护城河、王宁的管理理念到欧洲市场潜力，问段永平"有什么地方看不懂"。段永平的回答坦诚而克制："我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？如果你能认为人们会一直需要，他们的业务会一直成长，那对你来说这当然是个还不错的投资。"

他说了一个判断框架："如果你有足够多的钱，你愿意按市值把这家公司买下来吗？当你这么想的时候，你会比较容易想长远。"——这是他所有投资判断的底层问题：不是这家公司好不好，而是你愿不愿意把它全部买下来。

关于盲盒机制，有人提出"盲盒有赌博属性"。段永平说盲盒不是假问题的万能解法："盲盒这种办法也不是什么产品都可以用的。谁能来个盲盒iPhone？来瓶盲盒茅台？别的ip用盲盒也未必就能行得通？"——盲盒是工具，不是商业模式。泡泡玛特的核心不是它在卖盲盒，而是它在卖消费者愿意为其买单的IP。

关于为什么看不懂女包和名画——"问题是我也不理解为什么女生们会买那么多没用的包包。我也不懂为什么那些'名画'可以卖到那么贵的价钱……这个世界有好多东西我搞不懂，也没打算搞懂所有东西。"——他坦然承认能力圈的边界。

02本周主题

一、泡泡玛特：第一次深入研究

段永平用"如果你有钱到可以买下整家公司，你愿意吗"作为思考的起点。这是一个极简但极有效的框架——跳过了所有DCF计算和行业分析，直接抵达最本质的问题：你愿意承担这家公司的全部未来吗？

他的回答是：公司很厉害，但他还没到"理解人们为什么需要"的程度。两个月后他会改变这个判断——但此时此刻，他坦诚地展示了投资研究的过程：从看不懂开始，持续观察，直到某一天觉得自己大概看懂了。

二、盲盒不是万能商业模式

有人把泡泡玛特等同于盲盒，担心"赌博属性"。段永平指出盲盒是一个销售工具，不是商业模式本身。iPhone不能用盲盒卖、茅台不能用盲盒卖——不是所有东西都能包装成"神秘感"。泡泡玛特真正的壁垒是IP创造和消费者情绪，盲盒只是交付方式。

三、不懂的东西可以不碰

女包、名画、泡泡玛特的消费需求——段永平说他都"搞不懂"。这不意味着这些生意不好，只意味着它们不在他的能力圈内。"好在自己能力圈里也偶尔会有些机会"——不强迫自己理解所有东西，把精力集中在看得懂的领域。

03原文摘录

1. 泡泡玛特的初步判断

段永平如果你有足够多的钱，你愿意按市值把这家公司买下来吗？当你这么想的时候，你会比较容易想长远。我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？

2. 盲盒不是万能钥匙

段永平盲盒这种办法也不是什么产品都可以用的。谁能来个盲盒iPhone？来瓶盲盒茅台？别的ip用盲盒也未必就能行得通？

3. 不懂的东西可以放过

段永平问题是我也不理解为什么女生们会买那么多没用的包包。我也不懂为什么那些"名画"可以卖到那么贵的价钱……这个世界有好多东西我搞不懂，也没打算搞懂所有东西哈，好在自己能力圈里也偶尔会有些机会。

4. 需要坚持说明还没明白

段永平需要坚持其实就说明你还没明白。慢慢来吧，来日方长。

04连续跟踪

• 泡泡玛特：段永平此时的态度是"公司厉害但用户需求看不懂"。两个月后他将改变判断——这个转变的过程本身就是研究框架的完整演示。

05本周小结

这是段永平泡泡玛特研究的时间起点。他的判断框架非常清晰：不是公司有没有问题，是你愿不愿意把它全部买下来。此刻他的回答是"还不行"——不是公司不够好，是他还没搞懂消费者为什么需要。两个月后他会给出不同的答案，但方法是同样的："慢慢来吧，来日方长。"

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