见面王宁与布局SpaceX

01本周摘要

本周段永平在雪球发帖62条，其中原创2条、回复60条，活跃高峰集中在7月23日和24日。最重要的事件是7月20日与泡泡玛特CEO王宁及Labubu设计师见面合影，该帖获得3,762个赞，为本周最热帖。段永平确认"泡泡玛特才刚开始买"，并表示"10年内大概率不会卖"。

7月23日至24日，段永平开始卖出SpaceX的put，并在原创帖中写道"支持一下马斯克的梦想"。他透露该笔交易5个月年化回报约60%，并系统阐述了对马斯克态度的转变——"虽然我确实不喜欢马斯克的有些东西，但他确实有很厉害的方面"。对于SpaceX的估值逻辑，他给出简洁框架："认同就投，不认同就远离。"

围绕巴菲特"美股已成赌场"的警示，段永平给出了本周最具深度的回应："当他认为那是个赌场的时候，他就是个赌客！每个股市都是赌场。"他进一步区分了卖Option与买Option的不同性质，认为卖put的人未必是在赌博，而买的人确实在赌。同时披露了完整的AI相关仓位调整：卖MU/SpaceX/特斯拉/PLTR的put，保持NVDA体量，计划增加Google和BRK.B。

在存储芯片方面，段永平判断HBM供给缓解"可能需要两三年，也可能甚至三五年都缓解不了"，并解释了HBM与标准内存的区别——HBM目前全球只有三家能做，进入门槛不低。此外，他还回忆了步步高VCD时代"500线vs350线"的诚信故事，重申"营销不是本质，本质是产品"。

其他话题包括：人生意义与生死观的讨论（"有质量的长度很重要"、"插管或者不插管？不插"）、高尔夫routine的分享（"10场球7场7字头"）、空头是朋友的辩证论述、以及马斯克预测2036年人类不再需要钱的回应（"资源不是无限的"）。

02本周主题

一、与王宁见面：泡泡玛特最大股东的首次同框

7月20日，段永平发布与泡泡玛特CEO王宁及Labubu设计师的合影，配文"$泡泡玛特(09992)$看球啦！"，获得3,762个赞，为本周最热帖子。球友发现合影背景大屏幕上正好是Labubu画面，段永平回复"那不是巧合哈"，暗示这是一次精心安排的会面。

当被问及与王宁聊了什么，段永平幽默回应："主要是聊了什么酒好喝。"有球友从合影姿态分析王宁"搭着大道的背"暗示一见如故，段永平纠正："他是叉腰的啊。"当被称作"神一样的人物"时，他回应："我知道，但不明白为什么大家要把一个普通人搞成这样。"

关于泡泡玛特的投资定位，段永平在本周多次回应球友疑问。有球友担心他会减仓泡泡玛特去买SpaceX，段永平明确表示："泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的。"在生意模式对比上，他认为"泡泡玛特的生意模式没有茅台那么稳定，但未来增长空间可能大一些，是个非常有意思的企业。"对于有人质疑泡泡玛特对身体有害，他简洁回应："泡泡玛特对身体无害。"

有球友长文分析泡泡玛特IP演化历程，提炼出四点观察，段永平纠正了其中对王宁话语的转述——"王宁说的是'尊重经营，尊重时间'。和你说的是有差别的。"并进一步归纳："你说的这四点其实归纳为商业模式和企业文化会更好理解一些。"在乐园生态方面，他关注到泡泡玛特乐园的甜品车，推测"应该是乐园的衍生品，就是在经营乐园的过程中产生的想法。"他还分享了在纽约Labubu十年展上看到40多岁白人男性企业家专程找王宁合影的经历，说明粉丝群体不限于年轻女性。

这组发言体现了段永平对泡泡玛特的认知从"刚开始买"到"深度理解生意模式"的推进过程，核心判断框架仍是商业模式和企业文化。

二、SpaceX与马斯克：从"不喜欢"到"了不起的人"

本周段永平正式开始卖出SpaceX的put。7月23日他先在回复中表示"SpaceX也是家蛮有意思的公司，准备开始卖点保险"，7月24日发布原创帖"$SpaceX(SPCX)$支持一下马斯克的梦想"，获得1,275个赞。

关于具体回报，段永平透露："下完单就去打球去了。刚查了一下，23.26成交了。5个月23.26/91.74=25.35%，年化60%了，利润率蛮好的。"他对马斯克的态度转变是本周最受关注的话题之一。有球友指出段永平此前表达过不喜欢马斯克，现在却对SpaceX心动，是否矛盾。段永平坦诚回应："虽然我确实不喜欢马斯克的有些东西，但他确实有很厉害的方面。"并进一步解释："其实你要能把马斯克过去的视频都找出来看一遍，你也许能理解我为什么。虽然我不喜欢的东西依然在，但我发现他其实是个非常了不起的人。"

在产品体验层面，段永平的判断基于实际使用："FSD和starlinks实在是太好用了！能把火箭发射成本这么大幅度降下来也是非常了不起的。"对于SpaceX的估值逻辑，有球友请教如何用未来现金流折现来估值，段永平给出简洁框架："其实就是按照马斯克的想法，未来SpaceX的业务是能够赚到超过目前市值的现金流（折现）的。你要认同你就可以投点，不认同就远离。"关于卖put的前提条件，他强调："必须是愿意在这个价格买入才可以去卖put。"

对于马斯克预测2036年人类不再需要钱，段永平表示："目前还不能理解这句话。机器和AI提供的商品也是要钱的啊。"并进一步指出："问题是资源不是无限的啊。"不过他也承认，开特斯拉Model Y后"确实觉得在车上的贫富差距已经被彻底抹平了"。

这组发言标志着段永平将马斯克的公司正式纳入投资视野，但参与方式是"卖put逼自己关注"，而非追高买入，体现了一贯的审慎态度。

三、巴菲特"赌场论"与AI投资框架

有球友长文请教：巴菲特警示"美股已成赌场"，而段永平近期却在布局AI相关仓位，两者是否矛盾。段永平给出了本周最具深度的回复。

他回忆了一个早年经历："很多年前，我在ESL课程中就碰上一个老师，我们有个小小的争论。他说股市就是赌场，我说不是，他说是，我说不是的。反复若干次后，我突然意识到他也是对的。当他认为那是个赌场的时候，他就是个赌客！每个股市都是赌场啊！我猜巴菲特的意思是，目前赌客比例比较高了？"

关于期权交易的性质区分，段永平提出了一个重要观点："我其实觉得单日交易的未必全是赌博，至少卖Option的人是有可能不是赌博的。举一个简单的例子：如果你打算卖掉一只股票（部分），很可能一直卖单日covered call是个好办法，但买的人确实是在赌的。卖单日put的也是同理。"

本周段永平披露的完整投资组合调整包括：泡泡玛特刚开头寸、10年不卖；苹果被call走一些、买入T-bill、当前价位不想买回；美光(MU)卖put逼自己关注存储芯片；SpaceX/特斯拉/PLTR计划卖put；NVDA保持体量、put到期后继续卖put；Google计划增加；BRK.B计划增加。对于PLTR，他评价"蛮有意思的一家公司，不过股价目前似乎太贵了。卖点put先关注着。"他还提到浙大信电系校友梁文锋关于"AI能破CUDA"的观点，认为"梁师弟的观点也是不容忽视的"。对CUDA被破与英伟达的关系，他表示"那其实是个比较局部的事情。我本来也没打算增加，目前也不会打算减少。"

这组发言的核心意义在于：段永平通过卖put的方式设定愿意接货的价格，用期权把等待时间变现，同时以Google和BRK.B作防御底仓，既保持对AI产业变革的开放态度，又守住了"好生意、好文化、好价格"的底线。

四、存储芯片周期判断

有球友请教段永平是否看到存储的长期主要使用者从传统消费电子产品过渡到AI产业链，段永平给出了明确的周期判断。

他认为"存储紧缺的问题短期内不容易缓解，先收点保费了解着。HBM看上去是有差异化的，而且进入门槛不低。"关于操作方式，他解释："我目前就是先卖点put逼自己多关注一下。其实去年我就已经卖了一些MU的put，但涨的太快了，所以过期后就没再卖了。"同时提到苹果被call走一些后"这个价位又不想买回来，所以手里有钱是会有压力的"，并自嘲"我还年轻，有点急也正常嘛。再说，我是这个行当出来的，多少懂点，做点保险生意大概率比收利息强。"

关于HBM与标准内存的区别，段永平给出了专业解释："电子产品的存储一般主要是指Flash memory和Dram（统称标准内存），而AI用的HBM则是DRAM的叠加。HBM目前世界上只有三家能做，而电子消费品的标准内存还有其他人可以做。这次标准内存短缺大概就是因为做HBM这三家的产能被HBM占有了。"

对缓解时间表，他的判断是："如果供给缓解了价格肯定是要下来的，但可能需要两三年，也可能甚至三五年都缓解不了。"同时也指出"消费电子的存储问题缓解的时间可能会短很多。"

这组发言体现了段永平用卖put作为"学费"来逼自己进入新领域的方法论——先收保费、建立关注，再逐步加深理解。

五、步步高VCD与本分文化

一位球友分享了90年代步步高VCD"超强纠错"的亲身体验，引发段永平回忆当年的诚信故事。

段永平转发了自己2003年在北京大学总裁班的分享，讲述了步步高卖超级VCD时面临的诚信抉择：原VCD清晰度250线，超级VCD可以做到350线，但竞争对手都说自己是500线。段永平回忆："如果我们也写500线，肯定是大错特错，因为这已经违背了企业诚信的原则。但不写，我们要吃很大的眼前亏。最终决定写'大幅度提高了清晰度'，就不写多少线了。"他后来补充澄清："原话的意思是他们说他们的是500线（但实际上都是350线），我们不敢说我们只有350线，但更不能说我们也是500线，于是就不说了。"

关于识别骗子的原则，段永平提出两点："其一要具有常识。其二不能贪，不要想着占人家便宜。"在营销本质方面，他重申："营销不是本质，本质是产品。营销最重要的，就是不能瞎说。企业文化最重要。广告最多只能影响20%的人，剩下80%是靠这20%影响的。营销不好，顶多就是卖的慢一点，但是只要产品好，不论营销好坏，20年后结果都一样。"

当有球友评价"不想说谎，也不能说真话，只能不说"时，段永平提醒"哈，你这句话很危险的"，指出沉默和欺骗之间的微妙界限。

这组发言的意义在于：段永平用20多年前的真实案例说明，本分不是抽象原则，而是在眼前吃亏和长期诚信之间的具体选择。

六、人生意义与生死观

有球友问"段叔有没有想过人生的意义是什么"，段永平转发了一段Gemini生成的长文（涵盖存在主义、自我实现、主观赋予三个视角），随后在多条回复中展现出豁达的生死观。

当被问及"插管或者不插管"时，段永平简洁回应："不插！"并进一步解释："有质量的长度很重要。"有球友问生命的长度是否远不如质量重要，段永平确认了这个理解，但补充了重要前提："我觉得是否可治愈是个很重要的因素，而不是简单地延长生命。但凡还有希望，那还是要插的，不然就算了。"对于"既要又要"的调侃，他回应："其实就是既要好好运动，也要喝点好红酒的意思。"

这组发言虽然不涉及投资，但体现了段永平一贯的理性思维——即使在面对生死问题时，也在寻找"可治愈"这个关键变量，而非简单做出二元选择。

七、高尔夫与routine

段永平本周多次提及高尔夫，并分享了自己的近期成绩。

他透露："我最近10场球有7场7字头，但只有一场没有double（打了73），其他场都有两个double（76-79）。golf确实很难的，经常一个小错误就变成大惩罚。一直保持理性和专注非常不容易。"当有球友提到自己卡在100杆降不下来，段永平强调了routine的重要性："Routine is very important! 你可能没有认真做你的routine，不然这么久后还100杆是很难理解的。"并进一步解释："routine可以提高专注度，降低紧张感。"

这组发言将高尔夫与投资类比——"保持理性和专注非常不容易"既是对球场表现的总结，也是对投资纪律的隐喻。

八、空头是朋友

有球友询问如何看待泡泡玛特的空头，段永平给出了经典的价值投资者视角。

他表示："空头是朋友啊！如果你想买，你当然希望能买的便宜一点？怕空头的人最好别碰股市，你完全不知道自己在干什么。"有球友说没钱继续买时下跌会不舒服，段永平回应："你没钱了又不是空头的错。再说，股价狂涨的时候往往就是空头们在买啊。我有很多空头朋友，虽然我不认识他们。"并进一步指出："空头其实两头都会帮忙的。"当被问及量化是否也是朋友时，他区分道："量化是韭菜们的克星，对我来说就是路人。"

这组发言的核心在于：空头为价值投资者提供了买入机会，恐惧空头说明对所投资的公司缺乏理解。

03原文摘录

1. 巴菲特"赌场论"的回应

网友巴菲特警示"美股已成赌场"，您近期却在布局AI相关仓位，想请教下您的思考框架……

段永平我不是很理解巴菲特这句话。很多年前，我在ESL课程中就碰上一个老师，我们有个小小的争论。他说股市就是赌场，我说不是，他说是，我说不是的。反复若干次后，我突然意识到他也是对的。当他认为那是个赌场的时候，他就是个赌客！每个股市都是赌场啊！我猜巴菲特的意思是，目前赌客比例比较高了？

2. SpaceX的估值逻辑

网友我理解他是想请教大道SpaceX等静态市盈率极高，怎么用未来现金流折现来估值，这个put行权价是怎么算出来的？

段永平其实就是按照马斯克的想法，未来SpaceX的业务是能够赚到超过目前市值的现金流（折现）的。你要认同你就可以投点，不认同就远离。

3. 泡泡玛特持仓与AI布局全景

网友阿段不会要减点泡泡玛特仓位去买马斯克的SPACE X吧？

段永平泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的。不过，我的水果已经比较成熟了，刚刚被call走了一些（买了t-bill了）。虽然现在价格比call走的价格还要低一点点，但这个价位我并不是很想买入。前几天我已经卖了一些MU的put，这几天我会卖点space X，特斯拉的put的，还有pltr也会卖点put。ai是不容被忽视的，努力理解中……

4. 存储芯片周期判断

网友段总，存储类高毛利不可能长期维持啊

段永平如果供给缓解了价格肯定是要下来的，但可能需要两三年，也可能甚至三五年都缓解不了。

5. 空头是朋友

网友大道老师，怎么看泡泡玛特的空头，怎么应对。能给我们这些小散点建议嘛

段永平空头是朋友啊！如果你想买，你当然希望能买的便宜一点？怕空头的人最好别碰股市，你完全不知道自己在干什么。

04连续跟踪

泡泡玛特：上周讨论产品安全与"点估计"逻辑陷阱，本周与王宁首次见面合影，明确10年不卖。后续观察变量：王宁"尊重经营，尊重时间"理念在乐园生态和甜品车业务中的落地情况；海外市场（纽约Labubu十年展）粉丝群体扩展趋势；与茅台的生意模式稳定性对比。概念页关联：商业模式、企业文化、本分。

SpaceX：上周未涉及，本周首次卖出put，年化60%回报。后续观察变量：马斯克对"2036年人类不再需要钱"预测的演进；FSD和Starlink的产品体验对段永平认知的影响；特斯拉与SpaceX合并可能性对估值的影响。概念页关联：卖put、未来现金流折现。

AI投资布局：上周未涉及，本周披露完整AI相关操作。后续观察变量：MU put到期后是否续卖；NVDA在CUDA被破后的持仓变化；Google和BRK.B的实际加仓节奏；PLTR股价回落后的put行权情况。概念页关联：能力圈、好生意好文化好价格。

存储芯片：上周未涉及，本周给出HBM供给缓解2-3年甚至3-5年的判断。后续观察变量：HBM三家厂商产能扩张节奏；标准内存短缺向消费电子传导的程度；美光put的行权价格与到期时间。概念页关联：周期、差异化。

巴菲特相关：上周讨论巴菲特访谈，本周回应"赌场论"。后续观察变量：巴菲特对"赌客比例"的进一步阐述；段永平对卖Option与买Option性质区分的后续讨论。概念页关联：赌场论、卖Option。

步步高本分文化：上周未涉及，本周回忆VCD 500线vs350线诚信故事。后续观察变量：段永平对"营销本质是产品"理念的进一步阐释。概念页关联：本分、诚信、营销。

05本周小结

本周最值得反复看的原话是段永平对巴菲特"赌场论"的回应——"当他认为那是个赌场的时候，他就是个赌客"。这句话既是对市场生态的洞察，也是对自身投资方法的自信确认。段永平用卖put参与AI相关标的的方式，展示了"不到目标价不接货"的参与策略，既保持了对产业变革的开放态度，又守住了价值投资的底线。

与王宁的见面标志着泡泡玛特投资进入更深层次的参与。从"刚开始买"到"10年不卖"，再到纠正球友对王宁话语的转述、归纳为"商业模式和企业文化"，段永平对这家公司的理解在快速深化。SpaceX的put操作则将马斯克的公司正式纳入视野，但参与方式仍然是审慎的——"认同就投，不认同就远离"。

对存储芯片周期的判断（2-3年甚至3-5年不缓解）、对空头"两头帮忙"的辩证看待、以及对步步高VCD诚信故事的回忆，都体现了段永平一贯的理性、本分和长期主义思维。

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