收回不投资泡泡玛特

01本周摘要

本周 51 条，三月以一条重大转折收尾。3 月 30 日，段永平在回应泡泡玛特业绩会消息时说了一句话，改变了接下来几个月的投资叙述："经济学的'速度'实际上是物理里面的'加速度'。投资买的是未来的总量，是物理里面的'速度'x'时间'得到的'总长度'，当然有点'加速度'会在单位时间里跑得更远。这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈说的我不投资泡泡玛特的说法。"

他用物理学比喻解释判断逻辑：增长率（加速度）不是最重要的，企业持续创造现金流的时间长度才是。"速度×时间=总长度"——这个公式贯穿了他对苹果、茅台、英伟达的所有判断。泡泡玛特的增速可能从184%降到20%，但如果它能以20%的速度跑十年，总长度仍然惊人。

关于伯克希尔估值，有人用PE、净资产、现金、子公司利润等算出市价被低估。段永平没有直接评价这个结论，而是追问："你的假设都是什么？全资子公司的债务也是债务啊。全资子公司为什么明年还能赚那么多钱？pe为什么是12？你要是都能自己回答了，你心里就有底了。"估值不是算出来的数字，是你对自己的前提假设的理解程度。

关于茅台提价，他说"这是个简单逻辑题啊。茅台其实并没有别的选择了，尤其是i茅台给了底气后。估计未来十几二十几年茅台价格会大概率能跟上通胀的，如果他们愿意的话。很多事情知道什么会发生要比知道什么时候会发生要容易的多的多。"

02本周主题

一、泡泡玛特转折：速度×时间的逻辑

段永平用了一个极不金融的比喻——物理学——来做投资判断。他不是在替泡泡玛特做财务预测，而是在回答一个更底层的问题：增长率从184%降到20%，是不是意味着这家公司不值的投？

他的答案是：不是。加速度变慢了，但只要速度本身还是正向，它跑的时间越长，总长度越大。关键是看王宁和泡泡玛特能不能"至少好好干25年以上"——这个判断后来在51条回复中反复被印证。

二、伯克希尔估值的假设条件法

段永平没有回答"伯克希尔值多少钱"，而是把问题拆成了提问者没有回答的三个假设：子公司债务算了吗？利润能持续吗？PE为什么是12？这三个问题把看似完美的DCF模型拆回了最原始的层面——所有估值都是假设的积木。你能回答自己的假设，你就有底；回答不了，那个估值数字就只是数字。

三、茅台提价：知道会发生vs知道什么时候发生

段永平对茅台提价的判断非常清晰：茅台有能力跟上通胀——"大概率能，如果他们愿意的话"。但"知道什么会发生比知道什么时候发生要容易的多的多"。这和他整个投资框架一致：不需要精确到年月的预测，只需要对公司长期竞争力的判断。

四、vivo员工投诉的处理方式

一名前vivo厨师声称被违法解除合同，在段永平帖子下留言求助。段永平的回应："如果他们违法了，你应该起诉他们而不是找我。"这不是冷漠，而是边界清晰——作为退休创始人，不介入具体的人事纠纷和法律事务。该走法律途径的走法律途径，该找公司HR的找HR。

03原文摘录

1. 收回不投资泡泡玛特

段永平经济学的"速度"实际上是物理里面的"加速度"。投资买的是未来的总量，是物理里面的"速度"x"时间"得到的"总长度"，当然有点"加速度"会在单位时间里跑得更远。这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈说的我不投资泡泡玛特的说法。

2. 伯克希尔估值方法

网友（用现金+股票+子公司PE12倍计算伯克希尔估值，得出被低估的结论）

段永平不管你怎么算，你要想清楚你的结论都是在哪些前提条件下出来的。比如你这里提到了净资产，那就是扣除债务以后的了，但全资子公司的债务也是债务啊。全资子公司为什么明年还能赚那么多钱？pe为什么是12？你要是都能自己回答了，你心里就有底了。

3. 茅台提价

段永平这是个简单逻辑题啊。茅台其实并没有别的选择了，尤其是i茅台给了底气后。估计未来十几二十几年茅台价格会大概率能跟上通胀的，如果他们愿意的话。很多事情知道什么会发生要比知道什么时候会发生要容易的多的多。

4. vivo员工投诉

网友段总，我是vivo一名厨师，医疗期满被行政事务部违法解除合同，一年半没有解决。

段永平如果他们违法了，你应该起诉他们而不是找我。

5. "都是为了你"

段永平我也觉得"都是为了你"是最大的谎话。

04连续跟踪

• 泡泡玛特：三月最后一天宣布"收回不投资的判断"。从速度×时间的物理学比喻出发，段永平将在四月全面展开对泡泡玛特的研究和建仓。核心观察变量：他对王宁的持续评价、对商业模式的进一步判断、以及是否公开仓位规模。
• 茅台提价：段永平的判断——"大概率跟上通胀"——为茅台长期定价权提供了背书。具体提价节奏由茅台管理层决定，非关键变量。
• 伯克希尔估值方法：段永平对"假设条件透明性"的强调适用于所有投资分析。后续他在讨论其他公司时也沿用这一方法。

05本周小结

三月最后一天，段永平用一句物理学术语终结了过去几个月对泡泡玛特的"不碰"状态。速度×时间的比喻不仅是对泡泡玛特的判断，也是他整个投资框架的浓缩——不在乎一时的加速度，在乎长期的持续奔跑。同时他对伯克希尔和茅台的讨论，进一步明确了估值方法的本质：不是算数字，是理解自己的假设。三月以一条重大转折收尾，四月的讨论将围绕这条转折全面展开。

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